山东省青岛市市南灵堂灵车 殡葬

山东省青岛市市南殡葬服务咨询

服务范围包括： 山东省青岛市市南。收费合理，价格优惠。本中心恪守“尊重生命、至诚服务、追求卓越、塑造品牌”的理念，通过多种方式接受社会群体监督和征求意见，不断改善经营管理，完善和便利家属办理丧事，提高业务水平，努力做到细致周到。提供百元骨灰盒、千元服务组合等惠民业务，满足各消费层次客人的需要当前元素库有 0 个元素（包括本次已删除的）。

本中心从业十余年，经验丰富服务周到。办理业务预订、净身穿衣、遗体接运、冷藏、整容化妆、遗体或骨灰告别、守灵、悼念、遗体火化、骨灰寄存安葬等系列化殡仪服务。丧葬用品品种多、档次全。服务和丧葬用品基本涵盖了办理丧事所需，供家属自主选定。当前元素库有 0 个元素（包括本次已删除的）

可提供全程委托办理丧事（策划）、特色告别等个化服务。殡仪车、告别厅预约不用排队，等基本服务设施设备和花圈、骨灰盒等主要丧葬用品高中低档次齐全，品质优良，按规收费,十分方便百姓办理丧事，又能够满足不同层次消费群体的需要。

1、可以让逝者家属足不出门就了解到丧事办理流程及预订殡葬一条龙服务项目。

本服务中心提供系列配套，涵盖了办理丧事一切所需，并提供个化特色服务；服务项目简繁由人，服务标准统一规范。

2、一般殡葬项目

殡葬一条龙咨询、殡葬策划、殡仪馆选择、净身穿衣、遗体接运、遗体冷藏、遗体防腐、遗体整容、遗体告别、骨灰告别、遗体火化、遗物焚烧、丧葬用品销售、骨灰寄存、墓地下葬、海葬等。

3、选择殡葬项目

葬礼策划、告别致辞、特需陪同、遗体单体独立冷藏、扶灵、守灵、遗像制作、影音制作、个性化告别、贵宾休息室、接灵纳骨、悼念服务、遗体（骨灰）异地移运、安葬祭祀策划、迁骨移魂、风水勘察、公墓（陵园）业务免费介绍等。

服务流程：

1、上门布置灵堂??

2、安排灵车、遗体接运

3、高中低档寿衣、骨灰盒

4、花圈花篮送货上门

5、代写挽联

6、提供高中低档骨灰盒

7、提供家祭、撤灵、起灵、追悼会仪式、司仪服务

8、代办殡仪馆事宜

9、个性化人生告别仪式策划

10、安排摄像

11 、安排丧事用车、拉花圈车

12、各陵园墓地选购

13、免费骨灰寄存

14、骨灰安葬仪式

15、高中低档棺材 当前元素库有 0 个元素（包括本次已删除的）

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穿寿衣。

　　目录　　一、公司简介4　　1、历史沿革4　　2、主营业务5　　（1）主要业务5　　（2）经营模式6　　（3）核心竞争力12　　3、对未来的展望15　　二、商业模式15　　1、上游（会不会被卡脖子）15　　2、中游23　　（1）行业概况23　　（2）行业集中度30　　（3）行业竞争对手（波特五力模型）30　　①.现有的竞争对手（转置成本、搜寻成本高吗？）30　　②.潜在的竞争对手32　　③.替代品32　　3、下游(为什么客户选择它？)32　　三、财务表报分析36　　1、利润表（盈利能力）37　　2、资产负债表（偿债能力、运营能力）39　　（1）所有者权益40　　（2）负债41　　①．有息负债41　　②．无息负债42　　（3）资产45　　①．生产性资产45　　②．经营型资产47　　③．投资性资产48　　3、现金流量表52　　四、管理层与股东53　　1、组织架构与实际控制人（管理层想法）53　　（1）实际控制人及高管的背景（股份增减持）55　　（2）公司的组织架构60　　（3）公司薪酬与创利61　　（4）股票增发（融资）、回购、分红政策、股权激励（募资）61　　2、十大股股东（大股东想法）62　　3、股东人数（小股东想法）63　　五、估值与预测63　　1、估值法63　　2、相对估值法63　　3、盈利预测64　　六、政策及其他65　　七、总结73　　（1）做多观点（利润点）74　　（2）做空观点（风险）74　　①．低风险（不太可能发生）74　　②．中风险（有一定可能发生，可以短时间解决）74　　③．高风险（可能发生并且没办法短时间解决）75　　（3）操作77　　待研究的问题：78一、公司简介1、历史沿革福寿园国际集团建于1994年，于2013年12月19日在香港联合交易所挂牌上市，注册地为开曼群岛，开曼群岛隶属英国管理，是着名的避税天堂，每年无需缴税，只需要交纳一些管理费即可，说白了，这些在开曼群岛上注册的公司大多都是空壳公司！也是世界着名的洗圣地，因为管制很少，没有外汇管制的约束。

　　目前，据网上公开可查到的信息，我国的阿里巴巴、百度、京东、腾讯、网易、小米、联通、新浪、联想、、恒大、汇源、新世界、蒙牛、盛大、分众传媒、前程无忧、巨人网络、海底捞、碧桂园、李宁、安踏、中国移动、奇虎360美国的苹果、可口可乐、宝洁、英特尔、甲骨文、都是在开曼群岛注册有子公司的。

　　2、主营业务（1）主要业务公司主要从事目前产业已涵盖公墓运营、殡仪服务、设备用品、规划设计、生前事业、「殡葬互联网+」及生命教育等。业务亦已拓展至全国十八个省、自治区、直辖市的四十余座城市，包括上海、河南、重庆、安徽、山东、辽宁、吉林、福建、浙江、江西、江苏、广西、北京、贵州、内蒙古、湖北、甘肃和黑龙江等。个人比较喜欢经营业务单一的公司，更好描述主营业务不超过3分钟。《殡葬管理条例》规定，传统的非火化遗体地葬一般仅限于人口密度低且当地风俗推崇地葬的中国农村地区。「墓地服务」一词并不涵盖传统的非火化遗体地葬。（2）经营模式营收主要来自三个业务分部：墓园服务、殡仪服务及其他服务。

　　墓园服务包括()「地葬及墓地销售」，指火化后地葬相关销售（包括墓地销售、陵墓设计及规划、牌匾及墓石生产及安装），及()「其他落葬服务」，指其他落葬服务形式，当中骨灰埋在自然墓碑（比如田间石头、树木及花坛）下面或埋进墓园的墙壁内。墓地服务分部开放予私营公司参与，是私营公司参与度高的分部。

　　殡仪服务包括()「遗体处理、运输及化妆」，指遗体的实际处置、运输及处理（包括遗体化妆及着装），()「出殡典礼」，指举行出殡仪式，包括与葬礼有关的其他额外服务，及()「灵堂租赁」，指为进行出殡仪式及追悼服务而租赁灵堂。殡仪服务分部仍主要由政府下属实体主导。私营公司参与殡仪服务分部在许多省份仍受到限制。

　　其他服务指()「殡仪服务的产品销售」、「火化服务」火化服务仅由政府机构提供，定价受到严格控制()由合法登记殡葬服务提供商提供且不属于以上类别及子类别的「所有其他殡葬服务」，如落葬后续追悼服务等。其中墓园服务占更大部分约83%，殡仪服务占13%，2021年殡仪服务增速接近30%，墓园服务同比增长20%，下表载列本2020、2021年度内按分部划分的营收：　　下表载列于2020年度内经营利润和经营利润率的分部明细：　　于2020年度内，墓园服务的经营利润率自上年度的54.4%增加到57.1%，主要受益于墓园服务有效的成本控制。所谓的经营利润率应该是净利率，在上市公司里面，稳定50%净利率以上的业务可以说是寥寥无几。①墓园服务方面，墓穴销售服务的经营性墓穴占更大部分，约占整个墓穴服务的90%，约占总营收的75%；从数量来讲也约占销售总数量的90%。2020年度内，经营性墓穴销售服务营收较上年度增加人民币约20.0百万元或1.4%，其中销售数量减少456座或约3.4%，平均销售单价增加约5%。下表载列于2020年度内新墓园（新收购或新建成的墓园）和可比较墓园的经营性墓穴销售服务收益明细：　　2020年度内，可比较墓园的经营性墓穴销售服务收益较上年度减少人民币约29.3百万元或2.1%，其中销售数量减少1,452座或约10.7%，平均销售单价上升约9.7%。上述销售数量变化主要是受到新冠肺炎影响，墓穴购买需求产生递延。②殡仪服务方面，于2020年度内新殡仪设施（新收购或新建成的殡仪服务设施）和原有殡仪设施（可比较设施）的收益明细：　　于2020年度内，殡仪服务收益减少人民币约4.0百万元或1.6%，本年度殡仪服务收益占总收益的比例与上年度基本持平。2020年度内，可比较殡仪设施的殡仪服务收益较上年度下降约10.2%，由于疫情影响，部分地区阶段性暂停守灵，告别等人员聚集活动，导致上半年服务数量同比下降。同时也导致增值性服务内容减少，平均服务单价下降。而新殡仪设施的服务平均销售单价比可比较殡仪设施低，此乃由于地理位置，市场环境的不同以及大部分该等新投入运营的殡仪设施在我们介入前，仅向客户提供基本服务。透过在集团介入后引入新管理及各项更人性化的殡仪服务，相关殡仪设施将为客户提供优质殡仪服务。随着有关服务内容的增加、服务质量的提升及营销活动的开展，本集团殡仪服务收益具有较大的上升空间。③其他业务方面，其他服务收益主要来自于集团向国内墓园和殡仪馆提供专业设计服务的收益人民币约34.0百万元以及火化机业务相关销售收入人民币约50.1百万元。墓地销售地区主要是国内，其中上海的销售营收占比接近一半，此处应有对每个细分墓园的分析，但在2018年后集团就再无公布单个福寿园的数据了，以后有空再整理。（附1）经营成本方面：员工成本占更大部分约占3成，其次是材料、物资消耗和折旧摊销，员工成本包括员工薪酬、奖金、福利和购股权成本摊销，材料和物资消耗指在提供墓园、殡仪及其他服务过程中所消耗的材料和物资，亦包括在建造墓穴和生产火化机过程中所消耗的材料和物资。公司提供墓地服务时的步骤：（3）核心竞争力①严格的监管限制：　　中国的殡葬服务业仍然是高度监管行业。提供殡仪服务仍由政府下属实体主导，且虽然墓园业务已经商业化，但政府实施的多项限制及规则设置了进入壁垒。有意进入殡葬服务业的私营公司的审批及注册成立程序较之政府下属实体要复杂得多。虽然中国殡葬服务业的整体趋势将为撤销管制及更为开放，但短期内，该市场仍在政府的严格管制之下，这仍然是进入市场的壁垒，公司的墓园服务业务拥有的护城河。②墓园的土地供应有限：　　根据的数据，可供墓园使用的土地供应一直受到严格的控制，因为对此类土地使用的任何申请须通过各政府机关的连串审批程序。土地供应有限加上对地面墓址的需求不断增加，加剧了墓价的高涨，且预期墓价将继续上涨。此外，由于土地资源有限及分配至墓园的土地稀缺等因素，新入行公司难以参与殡葬业务，更遑论在一线及二线城市黄金地段取得大面积的土地，尤其是如上海等成熟的地区。

　　每个地区人口的年度死亡人数，是有基本稳定的历史统计数据的。未来的预期，也可以根据年龄结构和平均寿命做大致准确的计算。政府会根据这个计算，在土地规划中，规划出未来年需要的殡葬用地，通过划拨或出售的方式释放，此时土地成本被提前锁定。然后在该规划基本满足需求的时间跨度里，该城市很难再释放新的殡葬土地。

　　公司一年看了120个项目，能通过阶段筛选的可能只剩二三十个项目，再根据一些指标打分作进一步筛选。这二三十个项目最后能否签约，关键在于对方愿不愿意降价到我们的预期。如果对方愿意降到我们的预期价格，那肯定就签。反之，就只能等待或放弃，筛选的标准就是避免同区域同质化竞争，并且以合适的价格进行并购。

　　③缺乏人力资本：　　长期以来，殡葬服务业雇员因几千年封建思想的影响而活在社会标签。因此，新殡葬雇员的教育程度较低、且常常为已入行人士的亲属或家庭成员。此行业一般缺少经验丰富的专业人士及教育程度高的工人，因而时常导致所交付的服务不尽如人意。市场新入行者将难以物色合资格并愿意从业的雇员。④需要已确立的销售渠道及品牌知名度：　　客户更倾向于选择其周围人士所熟知的殡葬服务提供商。虽然部分殡葬服务提供商在互联网上进行宣传，但大部分客户是通过熟人或医院推荐而获得。新加入者试图建立品牌知名度及获得消费者认识时会遇到困难。在较为成熟地区障碍甚至更大，这是由于竞争激烈且成熟完善的知名企业已扎根多年。有更高要求的消费者愈加挑剔，亦更可能光顾知名殡葬提供商，而非新成立的殡葬服务提供商。⑤私营企业与国有企业　　殡葬服务业的国有公司明显占据大部分市场份额。国有企业主要地区性，一般仅供应传统而基本的服务，如运输遗体、葬礼安排、遗体冷藏、火化、销售骨灰瓮、花圈及其他相关产品，以及销售落葬地段。该等企业在民政机构的控制下，将提供福利服务以满足低收入家庭的需求。

　　与其国有竞争对手不同，私营公司大刀阔斧地多元化其服务。由于供应更个性化且质素更高的服务，私营殡葬服务提供商一般较国有公司提供较大的服务价格范围。3、对未来的展望以国外同行为借鉴，市占率仍有很大的提升空间，未来能依靠管理层关系继续并购。

　　根据历史数据，墓地服务年复合增长率17.9%，随着人口老龄化人口死亡率持续上升，未来墓园服务将持续放量增长，殡仪服务收入持续增加，进而为墓园卖地导流。①.于2021年5月，上海福寿园实业集团有限公司（「上海福寿园」）与独立第三方订立一份协议，以收购安徽龙门股权，总代价人民币88,200,000元。收购已于2021年8月完成并使用收购法入账。因收购产生的商誉金额为人民币90,673,000元。这个收购总价大于商誉，说明该墓园处于资不抵债的状态。很多时候收购墓园的初期是这样，只能靠管理团队将其扭亏为盈，或者说，有机会收购就已经不错了，反正账面现金多。

　　②.于2021年3约，上海福寿园与独立第三方订立一份协议，以收购菏泽福禄源90%权益，总代价为人民币90,032,000元。收购已于二零二一年十二月完成并使用收购法入账。因收购产生的商誉金额为人民币96,237,000元。无独有偶，它的净资产也是负数，并且今天还亏损47万元计入并表中。

　　③.于2021年11月，河南福寿园与独立第三方订立一份协议，以收购郑州安乐堂的余下50%（之前已收购50%）股权，代价为人民币1,600,000元。收购已于二零二一年十一月完成并使用收购法入账。因收购产生的商誉金额为人民币1,113,000元。虽然说这个墓园的净资产为正，但是今年亏损的55万元也计入并表中。

　　总的来说，收购墓园本来就不容易，并且收购回来的墓园大部分的质量都不好，需要一段时间经营才有可能改善，假设差一点的情况就是一直亏损。商业模式由上文所知，企业主要收入来源是卖墓地，粤语常说“生人霸死订”，这种商业模式和房地产和高速公路行业是否相似？众所周知，房地产靠高杠杆囤地，起楼，预售楼，回款，再买地；高速公路靠建造高速公路计入无形资产，通车收费，无形资产固定年限折旧，最后收回，墓园是否也会到期被回收而不能持续经营呢？

　　1、上游（会不会被卡脖子）①土地获取方式　　高速公路建设需要发改委批准，房地产土地主要是各地政府土地拍卖。

　　殡葬用地是受限制用地，每个地区人口的年度死亡人数，是有基本稳定的历史统计数据的，当地民政部门和国土部门在按照死亡人数预期，规划出合适的数量后，划拨、挂牌出让、协议出让或者拍卖出让。

　　通过中国土地市场网——土地供应——供地结果——殡葬用地，查找到结果，可以说是8-9成的土地都是通过划拨的，因此可以推断出获取殡葬土地的是相关内部人士，或者说是民政部公共事业单位。②土地（资产）价格　　获取时：　　选择个挂牌出让的土地，可以看到成交价为3200万，总面积为2，意味着每平方米地价仅为438.5元，这么低！

　　再看一个划拨的土地，面积为81382，成交价为177.3万，意味着每平方米约218元，这和房地产的土地价格相差巨大啊！要知道舟山的地价可不便宜。

　　最后看一个廊坊的拍卖项目，每平方米大概是779元，总体来说也不算贵，但拍卖价格明显高于划拨的价格。

　　招股说明书披露的上市时的土地成本，每平米成本更低的44元，更高的562元，土地成本甚至远低于建墓穴的石板成本。目前对于福寿园来说，以上方式（来源于公司官网）和收购其他经营性墓地是主要的业务扩张方式，其中收购的比例更大。按道理来说，经营墓地是一门好生意，不会随便出售，除非是以超高的溢价或者是有解决不了的问题，例如：国内股涉及殡葬行业的上市公司福成股份，2020年9月23日发布公告称：福成股份收购湖南韶山天德福地陵园时，原股东提供虚假财务资料、隐瞒部分负债方式，骗取福成股份签订《增资与股权转让协议》。针对天德福地陵园原股东的合同诈骗行为，福成股份已报案，公安局已经立案侦查。

　　福寿园收购婺源万寿山陵园也遭遇同样情况（见2020年年报179页）。

　　2014年实施的收购，结果发现原股东涉及数十起民间借贷（也可能是非法集资）。

　　官司一直打到2021年中，依然有三宗诉讼未解决——估计到今天也没解决，等年报看进展。这三宗剩余诉讼，目前涉及索赔金额共5230万元。当然，以上问题更考验管理层的眼光，如果价格上包含处理这些问题的费用也未尝不可。

　　研究近年来并购的历史（附2）未来：　　高速公路的固定资产和无形资产一直在摊销，房地产的地价一直在增加，但对于囤地行为，政府坚决反对，因为这样会变相提高房价，违背房子是用来住的原则。

　　而殡葬用地政府是一次性划拨或出售给墓园经营者，而消费者只有在被证明有需要的时候才允许购买（去世后、70岁后、重大疾病等），禁止提前购买（前文说的生人霸死地），同时也禁止转让。这就产生了一个时间差，墓园土地在公司的手上，这段时间价格一直上涨（大概每年上涨5%左右），但不计入利润表中。③所有权。

　　商品房和公寓是从政府手中买下土地50到70年的使用权，开发商建房，然后将土地使用权和房屋一起卖给客户，未来可以通过缴费延长土地使用权，由客户本人缴费，土地归属于客户本人。

　　高速公路由政府特许修建，一般产权20年左右，然后逐年折旧摊销，最后所有权不归公司所有，车辆收费只在这20年间，之后归政府所有。

　　福寿园是从政府手中获得土地使用权（有些年限是50年左右），建墓穴，然后将墓穴的使用权租用给顾客。注意土地使用权并没有转让给客户。未来如果可以通过缴费或其他方式延长土地使用权，由福寿园缴费，土地使用权继续属于福寿园，土地所有权归政府所有。如果同样用房子来类比说明的话，福寿园的客户相当于只是一次性交清了20年房租及物业费。（关于到期后的分析在政策部分）2、中游（1）行业概况是否存在技术革新被替代的状况？否，即便有也不会在短时间内改变。

　　总的来说行业发展空间依然很大殡葬传统及习俗一直是超过五千多年中国文化中特殊而重要的组成部分。殡葬习俗在文化中根深蒂固，反映出的道德价值。儒家思想强烈影响中国文化数千年，其弘扬的孝道及敬老的道德观是中国殡葬传统及习俗的核心组成部分。孝道是中国文化中最珍贵的美德，是传统价值的精华及社会道德的根基。孝道体现在老年人在世时关心及支持他们，在过世时给他们提供合适的殡葬。儒家思想宣扬敬老的重要性让中国人为逝者安排风光厚葬，这在中国文化中受到高度重视。虽然殡葬习俗在当代中国已大为简化，但是传统对厚葬及悼念逝者的预期依然会在中国人中引起强烈共鸣。

　　中国自古以来有多种形式的殡葬习俗，包括地葬、火化、天葬、树葬、海葬及许多其他形式的殡葬。由于人们对殡葬服务的认识随着文化及经济变化而演变，故该等习俗已有所变化。自一九四九年中华人民共和国建立后，大部分殡葬传统得以延续实施的同时，火化开始逐渐普及。中国的殡葬服务业于二十世纪八十年代迈入新的发展阶段。在提倡火化的同时，政府将殡仪管理机构转型为殡仪服务提供商，并开始为人们提供更多服务，这成为中国近现代殡葬服务业的开端。自此，中国的殡葬服务业快速增长，并因其重大的增长潜力而吸引愈来愈多私营企业加入。今日，中国组织有序的产业化殡葬服务业活动主要服务城镇居民以及那些寻求火化服务的人士，而大量农村居民及寻求非火化服务的其他人士则构成非产业化殡葬市场殡葬业主要包括殡仪服务、遗体处理、经营性公墓、其他产品销售和服务。

　　①国内殡葬服务机构数量的发展趋势　　据民政部发布的《2019年社会服务发展统计公报》数据，截至2019年年底，全国共有殡葬服务机构4060个，其中殡仪馆1677个，殡葬管理机构890个，民政部门管理的公墓1431个。其中，自2015年起殡仪馆数量已连续4年减少。②国内火化遗体的趋势　　2015年以来我国火化遗体数和火化率稳定增长，2019年我国死亡人数达到998万人，其中火化遗体数为522.7万具，遗体火化率为52.4%，较2018年提高2.2个百分点。截至2020年年底，我国火化遗体数达555.8万具。相对富裕和开放的地方，对节地生态葬（草坪葬、树葬、花坛葬、壁葬、塔葬等方式）接受度较高，例如上海、山东。而相对贫穷落后的地区，接受度较差，例如河南、辽宁接受生态葬的人数都很少，主要还是倾向于墓穴安葬。③国内人口老龄化和死亡人数的趋势：　　根据统计局的数据，截止2021年我国65岁以上人口数量超过2亿，约占全国总人口的15%，以此趋势，未来十年我国65岁人口数量与增长率将持续攀升，每年增长率可能超过6%。根据联合国人口基金的预测，到2025年我国60周岁及以上人口将突破3亿；2030年将达到3.58亿，占人口总数的25%左右；2034年左右突破4亿人。根据公开资料整理，65岁以上老年人死亡率大于0.3%，年龄大于65岁死亡率就会边际快速增加，老年人口的增加必将导致死亡人数的快速提升，为殡葬服务业持续发展提供助力。根据统计局发布的数据，2002-2021年，除2015年略有下降以外，我国死亡人数保持着稳定增长的态势。2021年，我国死亡人数达1014万人。在新冠疫情爆发和老龄化人口增多的影响下，估计2025年我国死亡人数约为1050万人。

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　　④国内殡葬服务业市场规模：　　前瞻按每年死亡人数1000万计算，假设年均消费支出增长8%，至2026年人均殡葬价格将提升至4.1万元，则2026年我国殡葬行业市场规模达到4114亿元。殡葬业在海外是一个非常成熟的朝阳产业。数据显示，美国的国际殡葬集团（）在全美市场占有率达到10%；法国在全法殡葬服务占有率达到30%；日本零售巨头永旺在十几年前就已整合了一些日本本国地区殡葬行业服务资源和商家，进行了殡葬业与零售店铺合作。

　　（2）行业集中度国内殡葬服务业竞争格局极好，属于垄断竞争市场。

　　行业（不适用）（3）行业竞争对手（波特五力模型）①.现有的竞争对手（转置成本、搜寻成本高吗？）国有公司大多满足低收入家庭的需求，而私营公司供应更个性化且质素更高的服务，就像高端白酒和低端白酒，各做各的互不干扰，不构成竞争对手。中国的殡葬服务业在全国范围内高度分散，其中大部分服务提供商规模相对较小，且品牌知名度极为有限。行业因市场殡葬服务提供商数量不断增加可能经历持续分散局面，因为行业仍处于起步阶段。与其他行业不同，殡葬行业多为地区性业务，原因在于大部分殡葬服务提供商倾向仅服务地方消费者。二零一二年五大运营商的合并市场份额仅占殡葬服务业的3.1%。根据的资料，截至二零一二年年底，本公司为在中国为数不多的拥有一处以上营运地点的公司之一，是中国更大的殡葬服务提供商，且整体而言是行业成员中具有全国品牌知名度的认可全国殡葬服务公司。墓地服务分部为殡葬服务业的更大分部，向私营公司开放。中国的墓园分为两类，即()公众福利或非牟利墓园，及()牟利性墓园。近年来，对建设牟利性墓园的批准数量有所减少，原因在于多个地区的地方机关开始推崇其他落葬选择以保护土地资源。因此，这为新来者提高进入壁垒，导致已立足墓园的竞争减少。市场仍然高度分散且竞争仍然本土化。根据的资料，二零一二年，五大运营商合并占据3.9%的市场份额，而本公司就收益而言为墓地服务分部更大的殡葬服务提供商。②.潜在的竞争对手暂无　　国内一家有殡葬业务的股上市公司福成股份为例，其2019年殡葬业务营业收入仅有1.85亿元，仅仅是福寿园的10%。同在港股上市的殡葬企业安贤园和中国生命集团，总市值分别仅3.5亿港币和1亿港币。相比福寿园约180亿港币市值而言，完全不是一个级别的对手。

　　③.替代品火化、天葬、树葬、海葬及许多其他形式的殡葬。3、下游(为什么客户选择它？)①.天量（潜在需求增长）:有　　②.地量（提高市占率，以竞争对手受损为代价）有（直接并购）　　③.价格有提升空间:非常大Ⅰ.客户来源：（参考唐朝）　　步：根据火化率约50.5%，没有火化的占总人数的49.5%，一般土葬等；　　第二步：火化后没有进入公墓的占67.2%，占总死亡人数的34.2%，一般农民回村安葬、城市居民违规到农村公益性墓地下葬，或直接购买农民的荒坡荒地下葬、暂不下葬、海葬、河葬等；　　第三步：火化后进入公墓32%，占总死亡人数的16.3%；　　第四步：进入公墓分别进入公益性公墓和经营性公墓，分别占约43%和57%，经营性公墓略高于公益性公墓；上图里，每一面小红旗，都是一个分流口。但这几个分流口，直到47为止，根本就不存在竞争。实际上比这个应该略高，因为上海属于发达地区，发达地区火化率较高，并且福寿园接近一半的收入来源于上海。

　　如同从来不存在散酒抢走茅台客户一样：被散酒抢走的，本就不是茅台的客户。

　　土葬的，原本就不可能是福寿园客户；火化后回农村的，原本就不可能是福寿园客户；　　能选择进公益性墓地的低收入人群，原本就不可能是福寿园客户；所在省份没有福寿园墓地的，原本就不可能是福寿园客户。

　　只有同时满足以下三个条件，才可能是福寿园的潜在客户，才可能轮到考虑竞争问题：　　.火化并选择经营性公墓安葬；　　.福寿园在当地有墓园；　　.逝者家庭为该城市中高收入家庭，愿意为更好的环境和管理支付溢价；不同区域的经营性公墓并无竞争，同区域同质化的竞争可以通过收购时筛选进行避免。Ⅱ.关于后续服务：　　高速公路的后续服务是高速公路的养护，属于一项只出不进的费用，由于高速费价格受管制，这部分费用也无法通过提价获得补偿；　　房地产开发商同时提供物业服务，但房地产行业的物业服务本质上讲是任何主体都可以提供的，是无差别的竞争。而且物业管理工作琐碎复杂，对人力资源需求很大，很难有巨大的利润空间。所以房地产企业的物业部门，更侧重于为房屋销售服务，本身并没有什么利润甚至是赔钱的（当做销售费用看待）。

　　因为墓穴风景好，有条件的话大家都愿意花更高的价格来安葬祖先，逝者和其后人，将长期的、无可选择地与福寿园保持紧密的联系和商业往来。如果未来不再续交租金的话，房东（福寿园）是有权力将租客（骨灰盒）驱逐，并将房子重新租给其他房客的。

　　福寿园提供墓穴租用后，后续的物业服务只能由福寿园提供。对此类物业服务费用，通常顾客是在办理“入住”手续时，就一次性预缴10~20年的费用。这笔费用少则数百元/年，多则数千元/年，看似不高。但由于墓穴通常占地就1~3个平方，每平米收费标准常常是住宅物业标准的数倍甚至数十倍。该款项中的少部分由监管部门监管使用，专项用于墓园管理，大部分收下就是利润。经销商数量（不适用）　　彼得林奇让我们关心身边的事物，也是彼得林奇的更爱之一。

　　三、财务表报分析公司专门深耕殡葬业一个专业，不容易陷入多元恶化陷阱，审计是德勤会计师事务所，没有更换。

　　350万一年的审计费用还挺贵的，国内好像就60万，毕竟会计师事务所在香港，消费水平不一样。审计结果和标准无保留意见相似。引用唐朝的一张图片，2019年年报是带强调事项段的无保留意见——意味着黑锅有人背。

　　1、利润表（盈利能力）　　历年都保持在14%-15%左右,毛利率有逐年上升的趋势，历年都在75%以上，近两年更是高于90%，净利率高达40%左右，按道理来说，净利率毛利率上升，也会上升，这两年没有上升，那应该是周转率下降。从注释中看出，员工成本4.7亿，占成本的大部分，其他成本均为折旧与摊销、材料消耗、外包服务成本居多，从这点更加能证明这是一家轻资产公司。根据企业所得税法及其实施条例，我们的中国附属公司自二零零八年一月一日起按25%的税率缴税。本年度，我们实际有效企业所得税税率为24.6%（去年：22.7%）。本年有效企业所得税税率与标准有效税率25%基本一致。本年度内，本集团所得税开支为人民币289.6百万元，较去年增加人民币66.8百万元或30.0%，主要因()收益增长；()根据若干公司与当地政府达成的协议，员工已行使购股权可以抵免企业所得税。去年员工已行使购股权金额高于本年度，导致去年更高的企业　　所得税抵免额；及()由于若干附属公司位于中国西部地区，原根据西部大开发的优惠税务政策按较低的优惠所得税税率15%缴税取消，恢复至25%税率所致。营业外收入主要是政府补助，还有一些对外的投资收益，换句话说就是扩张的收益。非经常性损益、营业外收入（支出）　　2、资产负债表（偿债能力、运营能力）通过2020年报资产负债简表可以看出：企业负债端很少，基本是经营性负债居多，没有什么有息负债；现金多，应收少，应付+预收＞＞应收，说明在产业链上有话语权；现金减少，商誉增加说明企业在并购收购其他企业；少数股东权益并不少，占股东权益的10%左右。

　　2021年报表和2020年没有什么特别突出的地方，少数股东损益占总利润的18.9%(据说来源于上海福寿园)，相比10%的少数股东权益，这个数字显然对中小股东不友好，属于减分项。（1）所有者权益少数股东权益占12.5%，总权益同比上升10%，总所有者权益56.7亿同比上升10.3%，还好少数股东权益上升幅度没有高于总权益。

　　股本是用美元计价的，换算成人民币约1.4亿，增加部分是管理层行使购股权。无优先股　　（2）负债①．有息负债　　福寿园的负债端比例不高，甚至不够货币多，计算下有息负债。以2021年报为基准，4400万元租赁负债，借款利率为4.35%，根据使用权资产，估计是租赁土地和物业，长期负债3600万，利息开支400万元，非控股股东贷款2700万，利息开支150万元，合计共1.07亿元，2021年度内，融资成本包括银行贷款的利息开支人民币180万元，上一期借款已经清零，总年度利息开支730万元　　②．无息负债21年报应付账款2.8亿，加上合同负债5亿（其实属于利好）　　（3）资产①．生产性资产21年报显示，集团的生产性资产主要由固定资产、在建工程（物业及设备）、无形资产和墓园资产组成，合计5.8+1.2+2.7+19.4+10.5=40亿，税前利润11.8亿/40亿=30%＞12%，属于轻资产，这些资产在时间的长河里，大部分都会归为0，固定资产采用直线折旧法。使用权资产1.2亿，主要是其营运租赁土地及物业。

　　无形资产最主要的是特许协议，特许协议主要指根据服务特许安排自政府机关获得权利以提供让公众进入殡仪馆的服务，公司致力于更新及建设相关物业及设备并于特许期末交还政府机关墓地的特许经营权，一般这种都有年限，这一点在上游处有提到。墓园资产是产生收益最重要的部分，其中土地与固定资产一样，使用直线摊销法，景观设施指陵墓中凉亭及桥梁等的建设成本，景观设施以直线法于土地剩余租期或20年用使年限的较短者摊销。

　　商誉是收购其他墓园形成的，目前商誉并未产生减值，实际上商誉不是现实存在的，只是对未来收益的预测，个人认为公司的经济商誉高于会计商誉，因为墓地的销售价格会随着时间的推移而增长，成为时间的朋友，以海港福寿园为例，该墓园2014-2017年年度出售面积没有明显的增加，但是单价呈现线性增长的趋势，虽然17年后的数据没有公布，但按常理成熟墓园的单价也会每年递增。

　　青浦园在上海收入占比超过7成，其墓地价格在上海属于老大的存在，土地已过期但国土局已经口头承认允许继续经营，在报表上没有商誉，因此成熟的墓园未必有商誉，反而哈尔滨明西园的商誉是更高的，但黑龙江的应收仅占总额的4%。②．经营型资产　　2021年定期存款2.9亿，货币资金10.7亿元，按公允价值的金融资产类主要是银行理财占6.7亿元，类主要是对其他非上市墓园的投资放在投资性资产，实际上类现金总额为2.9+10.7+6.7=20.3亿元，与上期相比略微减少，详情参考《3.对未来的展望》。

　　应收+预付=1.6亿远小于应付+预收，公司在产业链中非常有优势的。应收+预付账龄在2年内居多，墓园服务一般以现金支付，不赊账，此处产生原因主要来源于火化机销售、景观和园林设计服务及向地方殡葬行政管理部门提供的服务，应收账款占营收的4.3%（茅台是1%）。存货方面，随着业务的扩大，营收与存货同方向变动，存货主要分为已开发的墓地与墓石。

　　③．投资性资产投资物业650万，内容是位于上海的住宅，每平方米6.7万元。

　　以公允价值计算的金融资产中的类：主要包括华夏墓园和海南通远，海南通远将会在2022年解散，这一点没有看懂。

　　长期股权投资中有合营与联营投资，郑州安乐堂下一年将不计入合营。

　　合营：共同控制，共同参与决策经营（20%＜持股＜50%，但可能有某些原因导致有控制权）。

　　联营：重大影响，不能参与决策经营（20%＜持股＜50%，无控制权），但对决策有重大影响。

　　投资资产合计5.4亿，其中主要是墓园资产，对于公司来说属于一种横向多元化和隐蔽资产。3、现金流量表总的来说，现金流连续几年高于归母利润，这也充分说明了其的商业模式，大部分收入都是现金，同时，投资性现金流净额连续近10年为负数，仅有2017为正数，表明公司在不断扩张，最主要的支出是通过收购其他墓园扩张业务，现金及现金等价物净增加额大部分年份都是负数，表明公司再扩张的同时可能支出较高，不过在账面上躺着的现金等价物依然充裕。关联方交易，非经常性损益四、管理层与股东1、组织架构与实际控制人（管理层想法）由常识推理得知，殡葬业不是谁都能做的，必然其背后关系有复杂性，先研究下股东的历史背景，下图为上市时的股权架构：下图为目前的股权架构：　　（1）实际控制人及高管的背景（股份增减持）目前福寿园集团的核心人物为白晓江、王计生和谈理安三位。白先生负责集团整体策略规划与业务发展。自1996年起任中国中福集团总裁兼主席，曾任中国民主建国会六届、七届、八届中央委员会委员，八届、九届、十届、十二届中国人民政治协商会议上海委员。目前，白先生于上海市总商会担任第十三届副会长，于香港中国商会担任副会长，于香港国际投资总会担任执行主席，于中华慈善总会担任常务理事，以及于中国光彩事业促进会担任常务理事。

　　白晓江和王计生都是专注殡葬行业二十多年的业内专家。

　　①白晓江1986年从上海第二工业大学计算机专业毕业后，进入康华实业公司华东分公司任技术员。

　　这个康华实业公司于1984年9月成立，是由中国残疾人福利基金会派生出来。

　　“康华”曾经闻名于海内外,因为“康华”与邓朴方（邓小平之子）的名字紧紧联系在一起，首任总经理为俞正声，其母为江青。1988年9月,国务院宣布对“流动领域”的公司进行清理整顿和审计。在惩治“官倒”的一片呼声里,“中国康华发展总公司”在当时着名的五大公司中首当其冲。

　　曾为“康华”公司发起人之一的王晓光(其父王延春,曾任湖南省委书记)说:“邓朴方找赵紫阳谈过几次。头一次谈,赵紫阳听完邓朴方的想法后,说:‘先不要成立大的了,你就把那个小的搞好就行了……把小的巩固住再说。

　　②1990年康华实业华东分公司成为中国福利企业华东分公司，白晓江出任总经理。这个中国福利企业华东分公司演变成了今天福寿园的更大股东：中国中福实业有限公司，简称中福，以下是招股说明书的控股结构：　　③1994年2月，中福的一间联属公司成立上海福寿园实业发展，中福在上海获得一块40万平方米的划拨土地，以它为依托成立了上海福寿园，这就是福寿园集团的雏形。

　　白先生一直很低调，很少接受采访，脉络模糊，神秘莫测。三年内历经技术员、技术部经理、总经理助理、副总经理、总经理，成长为可以独当一面的人物，说明要不能力出众，要不自带场关系，个人认为后者更有可能。①王计生应该是白晓江1991年请来的，1980—1991年王计生于上海对外贸易学院任职老师，他放弃了在对外贸易学院11年的教师生涯，毅然跳槽到中福，出任副总，自此，在殡葬这条道路上越走越远。

　　②王计生的教师生涯也用在殡葬业上，这些年国内殡葬业的人才培训，王计生起到重要作用。

　　③王计生目前是中国殡葬协会副会长、公墓工作委员会主任。殡葬协会会长一贯由民政部社会事务司司长兼任，副会长共四名。殡葬协会下属机构如下图：　　这些委员会里，殡仪服务工作和公墓工作委员会应该是分量最重的，王计生是公墓工作委员会主任。①谈理安2006年12月起，任上海福寿园董事、合肥大蜀山董事，2011年5月—2014年9月，重庆福寿园集团副主席。2011年12月—2014年8月，董事。1989年，国际济丰集团董事及其纸业包装部门营运总监。2001年3月—2005年7月，国际济丰集团和合资拥有的合资公司行政总裁，香港上市公司济丰包装（.）的控股股东。

　　②谈家是美国华侨，谈理安的父亲谈智隽，谈家在1998年以安徽安合投资咨询公司的名义，入股上海福寿园并占股50%。估计是因为政商关系，其主要政商资源应该在安徽。以公司名字叫安合、入股后三年多福寿园就拿下安徽省合肥市大蜀山公墓，以及福寿园环保火化机生产基地建在安徽省广德市。

　　③安合/实际控制权都是谈家的，安合由实益股东拥　　有，安合1998年2月在中国成立，安合全称为安徽安合投资咨询有限公司；于2011年12月在英国处女群岛注册成立。其股东及持股比例如下：　　谈智隽合共拥有已发行股本合共48.15%权益，因此，无论是安合投资还是实际控制权都是谈家的，至于详细的持股，不必纠结。的其余最终实益拥有人包括八名个人，其中一名为非执行董事林宏铭。谈家在重庆还拥有重庆谈石融资租赁有限公司、重庆谈石信用担保有限公司、重庆两江新区谈石小额贷款有限公司等企业。（2）公司的组织架构董事会下设合规委员会、薪酬委员会、提名委员会及审核委员会，管理和监督公司的治理情况。

　　合规委员会：负责检讨及监督本集团的法律合规性，以确保本集团遵从所有适用法律法规及企业管治政策。负责（环境、社会、公司）相关事宜，监督集团可持续发展委员会工作。

　　审核委员会：负责就本集团财务报告程序、内部控制及风险管理系统的有效性提供独立意见，监督审核程序及履行董事会指派的其他职责及责任。

　　提名委员会：负责规划提名政策以供董事会考虑、实施董事会制订的提名政策并就填补董事会空缺向董事会提供建议。

　　薪酬委员会：负责评估执行董事及管理层的薪酬，并就此向董事会提供建议，以及检讨管理层的表现，并厘定薪酬架构。（3）公司薪酬与创利董事长薪酬年薪480万,三位最重要的高管合计一年接近1000万薪酬，占利润的1.6%，算是比较高的，人均薪酬16万＜人均创利26万。可以看到从事销售的员工占了约一半的人数。

　　（4）股票增发（融资）、回购、分红政策、股权激励（募资）福寿园集团是2013年12月上市的，上市前总股本15亿股，上市时按照3.33港币/股的价格发行了5.75亿股，上市后共20.75亿股，发行5.75/20.75=27.7%亿股，目前总股本23.20亿股。根据2020年度报告第138页，于二零一三年十二月三日采纳其购股权计划（「购股权计划」），计划自该日期起计10年内有效，只有本公司可于股东大会或经董事提早将之终止，就是说2023年后股权激励计划就结束了，可能以后会有新的股权激励计划。管理层已行权23.20-20.75=2.45亿股。认购价格更低3.126港币，更高5.824港币，综合价格4.63港币/股，目前管理层及其他人员从股权激励拿走（6-4.6）*2.45亿=3.43亿市值，目前剩余未行权0.66亿股。二级市场股东出资19.15亿，8年获得36亿*5.75/23.2=9亿利润，原股东获得36-9=27亿利润加上4亿市值再加上每年几百万年薪，如果股价上涨，管理层能获得更多市值，可能与股东10年获得的利润大致相等，这对中小股东多少有点不公平。注：股票增发=在当前价格卖出（发行数/总股本*）的股份；　　股票回购=用公司的钱买公司的股份，当买入价格低于内在价值、注销回购股份是有利于股东的。

　　每留存一元要获得超过一元的收益。2、十大股股东（大股东想法）根据2020年年报显示，公司主要股东为，持股占比16.81%；中国中福实业集团有限公司，持股占比20.91%；持股占比8.36%；阳光人寿保险股份有限公司，持股占比6.56%。股东即管理层，暂时没有优先股。

　　3、股东人数（小股东想法）未披露　　市场人气？名。

　　股东人数五、估值与预测1、估值法自由现金流（适用）　　假设近3年净利润按18%增速增长，4-10年按10%增速增长，永续增长为4.5%，个人要求年化收益率12%，因此将折现率设为12%，计算出的市值约为400亿港元以上。

　　永续增长=期初/（折现率-永续增长率）　　2、相对估值法公司有一个致命的缺点，因此将殡仪服务部分当做安全边际，增长型企业估值，每年增长16%，3年后墓园服务部分营收30亿，55%经营利润率，经营利润16.5亿，扣除所得税20%-25%，净利润12.4亿，再给予22倍（无风险利率的倒数）估值，12.4*22=273（±10%）亿左右，折合港币333亿元，目前（2022年4月）市值135亿港元，拥有超过50%的安全边际，即便是有部分缺陷，这个安全边际依然值得。3、盈利预测——　　上市以来涨幅+60%，说明公司持续创造价值。价值=收入-成本*品牌市占率*品牌总规模六、政策及其他在可持续报告和研报中找到相关法律，可能对理解殡葬行业有一定指引作用。

　　民政部最新的《殡葬管理条例（征求意见稿）》提出的基本纲领是：县级以上地方人民政府应当根据设置规划，优先建立公益性骨灰堂，统筹建设公益性公墓，从严审批建设经营性公墓。

　　而上海市于2018年1月修订发布的现行《上海市公墓管理办法》，则明确提出：　　第六条：本市对建设公墓施行总量控制。第七条：本市对建立公墓实行许可制度。未经批准，不得建立公墓。第八条：不得新建公益性公墓。第九条：经营性公墓占地面积不得超过一百五十亩，不得设立分公墓或分墓区；公益性埋葬地占地面积不得超过二亩。第十三条：不得扩大公益性公墓的用地。

　　目前墓地的审批，至少需要三个部门的合力：首先规划部门，土地的规划必须是墓园用途，然后是民政部门的审批，最后才是国土部门。根据于一九九八年五月一日生效的《中华人民共和国价格法》，货品及服务的价格分为三个类别：　　?市场调节价－指由市场力量决定的价格；　　?政府指导价－指由公司确定并经地方物价部门批准的价格；　　?政府定价－指由政府制定（公司未参与）的价格。在殡葬行业，价格体系制定的依据是《发展改革委、民政部关于进一步加强殡葬服务收费管理有关问题的指导意见（发改价格[2012]673号）》，基本可以简单概括如下：　　首先区分殡葬的服务性质。对于遗体运送、冷藏、火化及骨灰寄存，作为最基本的民生保障，实施政府定价，企业按照定价执行。

　　遗体基本整容化妆、防腐、吊唁场地及设备租赁、殡仪用品及相关服务，作为衍生服务，实施政府指导价——即由政府设定基准价格及上下波动幅度范围，或设置更高限价和更低限价，企业在政府规定的范围内制定价格。

　　公益性墓地的收费标准，由地方政府以成本调查为基础，按照非营利原则兼顾居民支付能力核定价格。

　　其他墓园的价格，由企业自主定价。但政府主管部门要加强对经营者定价行为指导规范。对价格明显偏高的，必要时要依法进行干预和管理，切实遏制虚高定价行为。

　　对于按年收的墓园维护管理费用，由当地物价部门按照墓园维护管理的实际成本及合理利润核定价格。福寿园也承担着部分行业规则的编制，比如2019年的京津冀三地统一使用的《骨灰节地生态安葬规范》，就是由福寿园总工杨宝祥先生主持编写的。福寿园同时作为培训的老师、标准的编写者、标准的接受者，这样的竞争角度似乎是有点不公平。

　　根据墓地服务销售合同，客户购买的所有墓地及龛位不得转让。视乎经营所在各地当地有关墓地及龛位使用期限的法律及法规，截至最后实际可行日期，我们的客户有权于销售合同内订明的规定期限（通常介于20至70年之间，视乎各地而定）内使用墓地及龛位。

　　墓地服务销售合同仅涉及骨灰保管，而不涉及土地使用权的销售。我们于出售及转让我们墓园的墓地或龛位使用权时，会提供保管服务，并向客户承诺于协议期间内妥善保管逝者的骨灰，这并不与任何中国法律或法规相抵触。于客户签订销售合同后，彼等有权使用墓地。提供骨灰保管服务的期限独立于我们相关墓园的土地使用权的期限，且我们可依法提供任意年期的有关服务，包括超过相关墓园土地使用权期限的年期。我们的中国法律顾问华诚律师事务所向我们表示，销售期限超过墓园现有土地使用权期限的保管服务并不违反任何适用中国法律或法规。我们亦已收到墓园所在地区的地方民政部门发出的确认函，当中确认我们的墓园已遵守有关墓地服务业的所有适用法律及法规，且并无从事任何违反上述法律及法规的活动。

　　尽管我们已售予客户的墓地的部分使用权可能会长于我们目前拥有的若干墓园的土地使用权，但我们有权于该等土地使用权届满前一年申请延长该等使用权。我们的墓地服务销售合同规定我们承担骨灰保管责任。销售合同并不涉及土地使用权的销售。部分销售合同的销售期限可能较土地获授的土地使用权的期限更长。我们的中国法律顾问向我们表示：()遗漏该资料并不构成违反合同或欺诈；()与该等受影响客户订立的销售合同仍有效及具有约束力；及()该等受影响客户无法律根据质疑该等销售合同的有效性，原因是彼等并无获告知销售合同的销售期限可能长于相关土地获授的土地使用权的期限。我们的中国法律顾问亦向我们表示，地方政府极有可能延长墓园土地使用权及倘在微乎其微的情况下地方政府不延长我们的土地使用权，从而可能导致我们违反我们根据销售合同须履行的责任，我们可能须按销售合同的余下期限内未能使用有关墓地产生的实际亏损赔偿受影响客户，包括有关客户就迁移相关骨灰所产生的实际亏损。截至最后实际可行日期，该等墓地占所有已出售墓地估值约19%。

　　分析：墓园土地可以超出土地使用权最后期限销售。比如福寿园有些墓地的使用权已经过了（意思就是假设土地使用权截止日期是2020年12月31日，但公司可以今天把墓穴卖给顾客，且将管理费用收到2040年），但政府相关部门出具书面函件确认不违规，因此基本可以确定，未来土地到期后，适当续费就可以继续使用。如果政府不让续期或者是抬高地价，企业只能撤退，而前期人们的墓穴必须要迁移，作为人们生老病死的一部分，民众势必会造成强大的舆论压力（等于挖了别人的祖坟），因此不让续期或抬高地价概率极小，目前来说主要以土地原价或微增进行续期。下图为一个案例：　　另外参考房地产的土地税的形式进行征收，也就是每年支付市值的一定比例的模式，这种模式08.09年的时候就已经提出，就和房产税一样，短期内实现不太可能，因为存量税是极难实现落地的（参考徐远的房产课），我们大部分的税收都是流量税，随着城市化进程越来越接近尾声，政府意图“长久、稳定、持续的分享房产增值和土地增值收益”的目标，可能还需要多年的探索后才能改变。

　　我们的客户在与我们订立销售合同时一般须支付订金，而服务费余额则于我们开始工作前支付。只要我们尚未开始工作，订金可予退还。倘在悉数支付服务费后，客户决定不使用我们的服务，除我们所保留的行政费（金额为服务费总额约5%至20%）及我们进行工作所产生的任何成本外，我们一般向客户退回全部服务费（包括订金），前提是骨灰尚未安葬或置于我们的龛位中。

　　我们的客户须预先就于订明的固定期间维护其龛位或墓地及墓碑支付维护费，该等款项一般在购买我们的墓地服务时一并支付。我们的客户可透过支付续期费的方式于期满时延长彼等使用墓地的权利。倘客户于固定期结束后未能延长维护服务，我们有权全权酌情处置骨灰。尽管我们目前并无任何于短期内届满的合约，但我们拟在销售合约届满后通知逝者的近亲取回骨灰及倘彼等有意，则允许彼等就同一墓地订立新的销售合约。

　　尽管尚未循环使用任何墓地，但拟循环使用到期可用的墓地及向准买家披露有关墓地的历史。

　　民政部的指引文件规定“城市公益性公墓中墓穴安葬数量，不宜高于骨灰安置总量的40％。”　　剩下60%可选择经营性公墓，用树葬、壁葬、格位存放等方式处理。政府只能为支付能力最差的这部分人兜底，没有义务也没有能力为所有人承担费用。民政部披露的数据显示，这些年民政部门管理的公墓，总体数据是不断缩减的。比如2014年底，民政部门管理的公墓有1598个，到2019年底，民政部门管理的公墓缩减为1431个。住建部、发改委、民政部2017年发布了《城市性公墓建设标准》，对公益性公墓的供应上限也做了明确的要求。城市公益性公墓建设规模分类　　上表标准的骨灰安置总量的计算公式为：骨灰安置总量＝公益性公墓服务区域常住人口数量×人口年死亡率×20×50％。

　　其中，系数20表示服务年限为20年。城市公益性公墓的更大建设规模不宜超过一类上限。

　　按照上表，比如100万常住人口的城市，公墓建设上限为7.5万，按照服务20年计算，年均约3600个。

　　按照约0.71%的死亡率（14亿人年度平均死亡约0.1亿，0.1/14≈0.71%），百万人口城市每年会有约7100人去世，即公益性公墓解决约一半的需求。不过要注意，超过100万以上的城市，依然可以按照这个比例建设多个公益性墓地，是单个公墓限制上限为9万，不是总数限制为9万。

　　单个公墓限制为9万上限，主要目的是为了防止单个公墓规模过大，会造成清明祭扫期间大量的人流、车流过度集中（统计数据显示，一位逝者平均有4.5人拜祭），造成交通管理的不便。公益性公墓，作为靠政府补贴甚至提供免费服务的地方，自然别期望产品和服务的质量有多好，这是市场规律，因此经营性和公益性公墓将长期并存（毕竟可以直接收税）。2020年度集团收到的政府补贴大概也有2000万，说明政府还是比较支持这个行业的。七、总结福寿园集团是一间公司，的行业，的管理层，行业护城河很深，发展前景巨大，对于行业的集中度有望进一步提升，墓穴的价格也会随着时间而稳步增加，更大的缺点是管理层的诚信问题，是否会掏空中小股东利益？因此需要更高的安全边际，目前价格有安全边际，现在正是买入的时机。（1）做多观点（利润点）①随着经济发展，墓地销售价格有非常大的提升空间；　　②随着中国人口老龄化，墓园销售市场、殡仪服务市场在中国依然有很大的空间（天量），目前处于高速发展期；　　③中国殡葬业市场集中度高度分散，有望提升行业集中度（地量）；　　④估值修复；（2）做空观点（风险）①．低风险（不太可能发生）：　　行业格局发生变化；公司销售不及预期；宏观经济增速不及预期；　　其他骨灰存放方式的风险，比如灵骨塔、骨灰塔，小产权房屋改造祠堂、海葬、天葬等方式；审批放松导致竞争激烈的风险，当前趋势是节地环保；土地不可续期风险；②．中风险（有一定可能发生，可以短时间解决）：　　Ⅰ.未来客户不续费的风险，主要收入是销售墓穴，影响不大，后续无人联系，墓碑上或墓碑边上放置缴费提醒→数年后无人回应的，更换为空白墓碑→数年后依然无人回应的，将骨灰盒取出库房单独保存→在数年后依然无人回应的，重新出售墓穴；　　Ⅱ.行业暴利的舆论风险，互联网、白酒、手机、眼镜等行业都有迹可循，经营性墓地不太可能会实施政府定价或政府指导价，否则将失去大量税收收入和差异化公墓；　　Ⅲ.无法拿地或并购扩张或者并购后由于资产质量太差，一直亏损；　　Ⅳ.土地性质改变，需要为土地支付更高昂的费用。③．高风险（可能发生并且没办法短时间解决）：　　Ⅰ.利益输送进而掏空公司，少数股东收益高于少数股东权益比例接近1倍；　　2003年8月4日，白晓江曾因涉嫌贪污、挪用公款被抓，事件的起因正是与中福的改制密切相关。鸿福向中福的出资，并非来自鸿福的股东，而是来自中福子公司的银行贷款。检察院指控称，中福实业有限公司的注册资金6000万元，是来自中福旗下子公司中福城投的卢浦大桥建设贷款。

　　2000年，上海市采用市场化运作方式，修建卢浦大桥。在中福实业公司白晓江等人的牵线搭桥下，中国船舶工业集团公司、中福有限等6家单位共同组建了卢浦大桥的项目公司，中国船舶工业集团公司是更大的出资人，在项目公司中出资40%，中福有限旗下子公司中福城建出资26%。检察院指控称，中福城投以建设大桥的名义从工商银行南市支行贷款6000万元，先是将钱以暂借款名义汇至卢浦大桥的项目公司，然后以归还暂借款为由，汇至中福公司账上用于验资。

　　同时，白晓江和中福实业人力经理施坚注册了私营企业鸿福的3600万注册资金，也来自这笔6000万修桥款的挪用。这也从侧面反应白晓江2000年在上海的关系非常不一般。2000年中福改制，鸿福占股30%，中国船舶占股60%，民政部机关事务服务中心占股10%。随后，经过仲裁，中国船舶与民政部机关事务服务中心的入股资金只是代持股，入股资金实际为鸿福所出，股份归鸿福所有。由此，中福实业变成私企鸿福控股。成立两家转移中福权益　　2003年白晓江被逮捕。当年底，上海市检察院分院检察长李培龙在向上海市人大的述职中，将白晓江一案作为当年该院抓大案要案的一个典型。白晓江在被检察院逮捕关押近2年后，于2005年重获自由。

　　知情人士介绍，白晓江重获自由后，对鸿福控制的中福股权进行了一系列包装和转移。

　　新京报记者获取的材料显示，在前面的两次仲裁完成前，鸿福的股权已全部转让给了公益时报。

　　招股书称，之所以有这样的安排，是因为鸿福的代名人股东裘真大和白晓江希望将股权转让给一家社会慈善组织，并且更好是民办非企业，但在2009年，这样的做法还缺乏相关法律指引。因此，向公益时报的转让只是一种“临时安排”。

　　“白晓江这样做很聪明。”一位中福员工称，转让给公益时报，让鸿福的股东回到国企身份，这就让白晓江更容易避开“国资流失”的指责。

　　就在福寿园上市前5个月，公益时报又将这部分权益转让给了上海的两家——上海中民老龄事业开发服务中心（1）、上海中民老龄事业咨询服务中心（2）。

　　招股书称，1的发起人为公益时报、白晓江、吕小平（中福雇员）、姚立新（中福雇员），以及上海中福城市投资建设有限公司（中福的全资附属公司）。

　　类似地，2的发起人为公益时报、白晓江、王计生（福寿园总经理）、裘真大（中福雇员），以及上海中福石化事业贡献公司（中福的附属公司）。

　　这两个作为民办非企业组织，重新回到了白晓江的控制之下。

　　招股书显示，福寿园24.15%股权为这两个所有。

　　但按照2000年的民政部批准的改制文件，中福的这部分股份应该由当时的管理层参与改制。

　　新京报记者接触的数位中福改制的利益出局者表示，白晓江操控的改制，让他们失去了理应得到的利益。

　　不过，福寿园的招股书称，当时民政部并没有确定可以参与改制的管理层名单。划转给公益时报广为人知，目前已经超过了2年的诉讼时限。因此，这些当时的管理层并不能再主张利益。白晓江的团队的能力不但能将股权结构玩弄于掌心，还能让法院定不了罪，加上管理人员的薪酬和股权激励，很难让人不联想管理层用财务手段转移公司财产，最多这部分可以算是对管理层能力支付的费用。

　　（3）操作买入　　待跟踪的重要数据：　　1、并购或拿地情况；　　2、少数股东权益及利益输送；　　3、每个墓园的详情；待研究的问题：重要　　1.上游如何拿地　　2.土地的使用权时间　　3.中小股东权益　　4.2021年交易性金融资产的类价值3亿的海南通远　　次要　　1.毕竟是外行人，只能看观察点皮毛，欢迎提出你的观点。

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